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企业价值_Enterprise Value

企业价值（EV）是什么？​

企业价值（EV）是衡量公司整体价值的一种方法。其计算不仅包括公司的市值，还包括短期和长期债务，以及公司资产负债表上的现金或现金等价物。它常被用作评估公司的更全面的替代指标。

关键要点​

  • 企业价值（EV）衡量公司的整体价值，常作为股本市值的更全面的替代指标。
  • EV通过公司的财务报表信息进行计算。
  • 企业价值考虑了公司的市值、短期和长期债务及资产负债表上的现金。
  • 企业价值是许多衡量公司表现的金融比率的基础。

企业价值（EV）的运作方式​

企业价值（EV）在多个方面与简单的市值存在显著差异，许多人认为它是公司价值的更准确表现。EV向投资者或相关方提供了公司价值和其他公司购买该公司所需的金额。

如果公司的现金及现金等价物总值超过其市值和债务的总和，其EV可能会为负。这表明公司未能有效利用其资产，现金储备过多未得到利用。多余的现金可以用于多种用途，如分配、回购、扩张、研发、维护、员工薪资提升、奖金或偿还债务。

企业价值使用公司财务报表和当前市场价格的数据。构成EV的要素包括：

  • 市值：公司流通的普通股和优先股的总价值
  • 债务：短期和长期债务的总和
  • 未资助的养老金负债：用于支付养老金的资本不足或公司在未资助计划中需要拨出的养老金支付额
  • 少数股东权益：持有子公司不到50%股份的权益价值
  • 现金及现金等价物：公司持有的现金、存单、汇票、现金支票、商业票据、可出售证券、货币市场基金、短期政府债券或国债的总额

提示： 如果存在未资助的养老金负债和少数股东权益，这些数值可以加到市值上。

企业价值公式与计算​

企业价值是公司市值和任何债务的总和，减去现有的现金或现金等价物。

EV=MC+Total Debt−C其中：MC=市值；等于当前股票价格乘以流通股票的数量Total debt=等于短期和长期债务的总和C=现金和现金等价物；公司的流动资产，但可能不包括可出售证券\begin{aligned} &EV=MC+Total~Debt-C\\ &\textbf{其中：}\\ &MC=\text{\small 市值；等于当前股票}\\ &\text{\small 价格乘以流通股票的数量}\\ &Total~debt =\text{\small 等于短期和}\\ &\text{\small 长期债务的总和}\\ &C=\text{\small 现金和现金等价物；公司的流动资产，但可能不包括可出售证券}\\ \end{aligned}

为了计算市值（如果在网上没有现成的），你需要将流通股数乘以当前股价。接下来，求出公司资产负债表上的全部债务，包括短期和长期债务。最后，将市值与总债务相加，再减去现金及现金等价物。

使用企业价值的财务比率​

企业价值是许多衡量公司业绩的财务比率的基础。例如，企业倍数包含企业价值。它将公司的总价值与息税折旧摊销前利润（EBITDA）进行对比。

EBITDA衡量公司产生收入的能力，在某些情况下作为简单收益或净收入的替代。即便每股收益（EPS）为负，EBITDA通常仍为正。

然而，EBITDA可能会存在误导性，因为它剔除了资本性投资（如物业、厂房和设备）的成本。另一项指标EBIT可以作为类似的财务指标，但不会排除与物业、厂房和设备相关的折旧和摊销费用。

注意： EBITDA = 净收入 + 利息支出 + 税费 + 折旧 + 摊销

企业倍数（EV/EBITDA）指标被用作评估工具，以比较公司的价值及其债务与公司现金收益（减去非现金支出）。因此，它理想于分析师和投资者在同一行业中比较公司。

企业倍数在以下情况下特别有效：

  • 比较不同财务杠杆程度的公司
  • 评估资本密集型企业，其折旧和摊销水平较高

然而，企业倍数也有一些缺点。如果营运资本在增长，EBITDA会高估经营中的现金流（CFO或OCF）。此外，该指标不考虑不同的收入确认政策如何影响公司的OCF。

由于自由现金流捕捉了资本支出（CapEx）的数量，因此与估值理论的关联通常比EBITDA更强。当资本支出等于折旧支出时，EBITDA通常是一个足够的指标。

另一个常用的公司相对价值的倍数是企业价值与销售比率（EV/sales）。与价格/销售比率相比，EV/sales被认为更为准确，因为它考虑了公司需要偿还的债务的价值和数量。

拥有更低EV/sales倍数的公司往往被视为被低估，从而更具吸引力。当公司的现金超过市值和债务价值时，其EV/sales比率可能为负。负的EV/sales意味着公司能够偿还所有债务。

企业价值与市值​

为什么市值不能正确反映公司的价值？因为它忽略了许多重要因素，如公司的债务和现金储备。企业价值是市值的修改版，因为它在确定公司价值时考虑了债务和现金。

重要提示： 市值并不旨在代表公司的账面价值。相反，它代表了市场参与者确定的公司价值。

设想两家相同的小部件制造商，公司A和公司B，二者的股票价格均为每股4.32美元。每家都有100万流通股，市值为432万美元。

现在，想象公司A拥有50万美元的现金和现金等价物，以及25万美元的总债务。其EV（总价值）为：

而公司B则拥有100万美元的现金和25万美元的债务。其EV为：

仅用市值来看，两个公司看起来相同。然而，一旦EV考虑了债务和现金，公司的价值就显著不同。

EV与市盈率​

市盈率（P/E ratio）是一种评估公司价值的比率，衡量其当前股票价格相对于每股收益（EPS）的关系。市盈率有时被称为价格倍数或收益倍数。

市盈率并不考虑公司的债务金额，而企业价值在评估公司时包含了债务，且常与市盈率一起使用，以实现更全面的估值。

企业价值的局限性​

企业价值包含总债务，因此在评估公司时，必须考虑管理层如何利用这些债务。例如，资本密集型行业，如石油和天然气行业，通常承担着巨额的债务，以通过购置厂房和设备来促进增长。

然而，在较不资本密集的行业中，高水平的债务可能意味着公司无法产生足够的收入来覆盖基本运营成本。因此，在跨行业比较时，EV可能会被扭曲。

如果正在评估的公司正在进行合并或收购，收购公司需要考虑其在合并中承担的债务额。投资者可以利用这些信息来评估合并后的公司在未来将会是什么样子。

与任何财务指标一样，最好在同一行业内比较公司，以更好地理解该公司相对于同行的估值。

企业价值示例​

企业价值的计算公式是股权市场价值（市值）与公司债务的市场价值之和，减去任何现金。公司的市值是通过将股价乘以流通股数来计算。

净债务是债务的市场价值减去现金。一家收购另一家公司的公司会保留目标公司的现金，因此在市场资本的表示中需要从公司价格中减去现金。

让我们计算梅西公司（M）的企业价值。对于其2023财年，梅西记录了以下数据：

|计算梅西的企业价值 2024年2月3日 |---|---|---| |1|# 流通股份|274.3百万| |2|2024年1月30日收盘价|18.64∣∣3∣市场资本∣18.64| |3|市场资本|5.13十亿|第1项 × 第2项 |4|短期债务|0∣∣5∣长期债务∣0| |5|长期债务|2.998十亿| |6|总债务|2.998十亿∣第4项+第5项∣7∣现金及现金等价物∣2.998十亿|第4项 + 第5项 |7|现金及现金等价物|1.03十亿| ||企业价值|$7.098十亿|第3项 + 第6项 - 第7项

我们可以从以上信息中计算梅西的市值。梅西在其2023财年结束时（2023年2月3日）拥有274.3百万流通股份，股价为每股18.64美元：

  • 梅西的市值为51.3亿美元（274.3百万 × 18.64）。
  • 梅西的短期债务为0，长期债务为29.98亿美元，总债务为29.98亿美元。
  • 梅西拥有10.3亿美元的现金和现金等价物。

企业价值在评估公司时被认为是全面的，因为任何以53亿美元的市值购买梅西流通股份的人还需要清偿梅西298亿美元的未偿债务。

总的来说，收购公司需要花费超过80亿美元来收购梅西。然而，由于梅西拥有10.3亿美元的现金，可以用来偿还债务。这降低了购买梅西所需的总额，仅略高于70亿美元。

企业价值是什么，为什么重要？​

企业价值展示了公司的总价值，包括债务和现金，通常用于合并和收购以评估潜在机会。你可能还会看到嵌入价值用于评估欧洲的寿险公司。

如何计算企业价值？​

要计算企业价值，首先通过将流通股数乘以当前股价来计算市值。接下来，汇总公司资产负债表上的所有债务（短期和长期）。最后，将市值与总债务相加，并从结果中减去现金及现金等价物。

企业价值与市场价值有何不同？​

企业价值是公司的总价值，而市场价值是其在股票市场上的市值。市值是所有流通股在股票市场上的总价值，并不考虑公司的现金或债务。

结论​

企业价值估计了公司的整体价值，包括债务和现金。它通常被其他公司在考虑合并或收购时使用。投资者也可以利用EV估算公司的规模和价值，以帮助评估他们的股票选择。EV最好与其他估值指标结合使用。常见的比例包括EV/销售和EV/EBITDA。

参考文献​

[1] AccountingTools. “How to Calculate Enterprise Value.”

[2] Macy’s. “Form 10-K for the Fiscal Year Ended February 3, 2024: Macy’s Inc.”

[3] Yahoo! Finance. “Macy’s, Inc. (M),” click “Chart” and zoom into January 2023.